深度解析Spark：DeFi領(lǐng)域的主動資本配置器
作者：Eren，F(xiàn)ourPillars；翻譯：金色財經(jīng)xiaozou
本文摘要：
過去，銀行依賴實物憑證，并會因低效的中介結(jié)構(gòu)而遭遇大規(guī)模破產(chǎn)。如今的金融體系仍延續(xù)了這種復雜性，在間接所有權(quán)模式下運作。隨著Tokens化資產(chǎn)和穩(wěn)定幣成為全球金融的新核心，銀行正面臨一個不得不轉(zhuǎn)型的時刻。
Spark的愿景是解決傳統(tǒng)銀行業(yè)的低效問題以及現(xiàn)有DeFi貨幣市場的可擴展性限制，并定位為最先進的鏈上收益引擎。為實現(xiàn)這一愿景，Spark運營著Spark流動性層（SLL）——一個自動化資產(chǎn)配置系統(tǒng)，以及SparkLend——一個低成本、高流動性的借貸市場。
Spark流動性層（SLL）作為鏈上資產(chǎn)管理引擎，實時監(jiān)控流動性狀況、DeFi協(xié)議收益率和儲備水平，并執(zhí)行自動再平衡。目前，Spark在DeFi協(xié)議（Morpho、Aave、Ethena）和現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA，如BUIDL、Superstate）之間進行戰(zhàn)略性資本配置，管理資產(chǎn)超41億美元，累計收益超過1.9億美元。
SparkLend運營著一個由Sky提供資金的固定利率借貸市場，通過使用sUSDS作為抵押品實現(xiàn)高資本效率。在這一結(jié)構(gòu)下，SparkLend的總鎖倉價值（TVL）已突破34億美元。
Spark的策略未必具有開創(chuàng)性，但通過低成本資金募集和精細化的資本部署，它創(chuàng)造了一個難以復制的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。正如sUSDS的穩(wěn)定收益支付所展示的那樣，其持續(xù)提供高回報的能力有助于建立一個吸引大規(guī)模資本的有利環(huán)境。1、你可以儲蓄、借貸，但它不是銀行
銀行業(yè)再次面臨結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折點。要理解這一時刻，有必要回顧銀行的發(fā)展史。銀行誕生于商業(yè)資本主義興起時期——17世紀的英格蘭金匠們保管客戶黃金并開具存款憑證，這些憑證開始作為貨幣流通，最終成為信貸創(chuàng)造的抵押品，奠定了現(xiàn)代銀行體系的基礎。隨著中央銀行制度確立，金融機構(gòu)成為資產(chǎn)托管、信貸投放和支付結(jié)算的核心基礎設施。工業(yè)革命促使商業(yè)銀行與投資銀行分離，至20世紀末，銀行的職能已從實體網(wǎng)點延伸至數(shù)字銀行和全球金融網(wǎng)絡。
盡管形式變遷，銀行的核心功能始終未變：作為存儲過剩資本并將其重新分配到需求領(lǐng)域的中介機構(gòu)，實現(xiàn)資本效率最大化。但實現(xiàn)方式與工具始終隨著主流技術(shù)和金融環(huán)境持續(xù)演進。
如今，當Tokens化資產(chǎn)與穩(wěn)定幣重塑金融格局時，銀行自身是否也到了必須變革的時刻？
"沒錯，你可以在Spark上儲蓄、借貸。但它不是銀行。"——Spark
本文介紹的Spark協(xié)議，呈現(xiàn)了一個為不斷變化的DeFi金融格局優(yōu)化的鏈上資本配置器。后續(xù)章節(jié)我們將深入解析Spark的運作機制，并探討其在資本效率維度如何與傳統(tǒng)銀行模式形成差異化。2、銀行是上世紀的遺存2.1歷史回溯：紙質(zhì)票據(jù)危機
雖然這一系統(tǒng)提升了交易效率，卻也固化了結(jié)構(gòu)性復雜與中介化控制。
首先，清算流程不再直截了當。本可買賣雙方直接完成的交易，現(xiàn)在需經(jīng)紀商、交易商、做市商、交易所、清算所、中央存管機構(gòu)等多方參與。各方執(zhí)行單一職能且彼此割裂或重疊，徒增摩擦成本。更甚者，這些中介機構(gòu)在交易鏈條多個環(huán)節(jié)抽取手續(xù)費、點差和數(shù)據(jù)租金。
其次，間接模式將交易數(shù)據(jù)流與控制權(quán)集中至少數(shù)中介手中，催生信息不對稱與不透明。由于投資者*非*法定持有人，往往無法實時查看持倉或執(zhí)行路徑。而中介機構(gòu)則通過信息封鎖或付費服務將數(shù)據(jù)商業(yè)化。
在此架構(gòu)下，中介機構(gòu)不再僅是服務提供方，更成為嵌入交易結(jié)構(gòu)本身的經(jīng)濟利益相關(guān)者。最終形成的金融體系中，中介化復雜結(jié)構(gòu)與價值攫取推高交易成本，整體效率不升反降。3、Spark深度解析：DeFi的主動資本配置器
Spark的誕生旨在解決傳統(tǒng)銀行業(yè)的系統(tǒng)性低效與不透明問題。然而通過DeFi突破傳統(tǒng)金融體系局限的構(gòu)想并非全新事物。自DeFi早期發(fā)展階段，無數(shù)協(xié)議就始終追求著點對點交易、自動化清算和透明化數(shù)據(jù)訪問等共同目標。
但現(xiàn)有貨幣市場模型存在結(jié)構(gòu)性局限。它們主要充當借貸雙方的中介，卻未能將收益率政策、資本配置器管理和風險分散等金融樞紐功能整合為統(tǒng)一體系。這導致難以構(gòu)建收益與借貸成本間的協(xié)同流動，也無法提升資本回報率。對用戶而言，往往意味著難以獲得可預測且可持續(xù)的收益。
Spark通過構(gòu)建以鏈上資本配置器為核心的統(tǒng)一金融架構(gòu)實現(xiàn)差異化，該設計同時提升資本效率與系統(tǒng)穩(wěn)定性。Spark從Sky獲取低成本資金，并戰(zhàn)略性配置至Morpho、Aave、Ethena、BUIDL及SparkLend等主流協(xié)議。這些資產(chǎn)通過鏈下監(jiān)控軟件進行自主管理，實時評估收益率、風險與效率。由此產(chǎn)生的收益將復利分配給sUSDS持有者——這是一種通過SparkSavings使用USDS、USDC或DAI鑄造的生息穩(wěn)定幣。
盡管Spark獨立運營，其資本結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略方向仍與Sky深度綁定。例如，支撐Spark借貸市場與資本配置引擎的初始資金直接來源于Sky。因此Spark的借款利率、費用結(jié)構(gòu)與收益流向本質(zhì)上都與Sky儲備金相關(guān)聯(lián)。要理解Spark的架構(gòu)，必須首先剖析SSR與USDS的運作機制。
3.1.1SSR與Spark儲蓄系統(tǒng)
Sky儲蓄利率（SSR）是由Sky治理設定的基礎存款利率，代表USDS存款的年化收益率。與DeFi領(lǐng)域常見的、根據(jù)流動性狀況波動的可變利率不同，SSR通過治理投票確定。
具體而言，Sky風險管理團隊會根據(jù)市場狀況與協(xié)議收入提出SSR調(diào)整方案。這些提案經(jīng)過社區(qū)審議后通過鏈上投票批準。該機制賦予Sky根據(jù)宏觀經(jīng)濟環(huán)境（而非短期流動性壓力）靈活調(diào)整利率政策的能力。
SSR作為收益源，SparkSavings系統(tǒng)則充當用戶的前端接口。用戶可存入USDS或USDC并獲得sUSDS/sUSDC作為回報，這些生息資產(chǎn)會根據(jù)SSR自動復利增值。這意味著sUSDS的價值實時持續(xù)增長，反映累積收益。目前Spark儲蓄系統(tǒng)總存款額已突破31億美元。
3.1.2USDS與SparkPSM：多鏈錨定穩(wěn)定兌換系統(tǒng)
如前所述，USDS是Sky發(fā)行的穩(wěn)定幣。Spark通過拓展USDS應用場景與之形成深度關(guān)聯(lián)：既作為將USDS轉(zhuǎn)化為生息穩(wěn)定幣sUSDS的轉(zhuǎn)換網(wǎng)關(guān)，又充當將USDS部署至借貸市場及鏈上資產(chǎn)的配置層。這一過程不僅產(chǎn)生收益，更有助于鞏固USDS的錨定穩(wěn)定性。
Spark還通過錨定穩(wěn)定模塊（PSM）在維護USDS價格穩(wěn)定方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。該模塊支持USDS、sUSDS與USDC在Ethereum、Base和Arbitrum等多鏈間實現(xiàn)零滑點的即時兌換。例如當用戶將sUSDS贖回為USDC時，PSM會利用資金池儲備在后臺完成1:1兌換，確保用戶即時獲得USDC流動性。
通過支持大規(guī)模贖回與跨鏈資產(chǎn)無縫轉(zhuǎn)移，SparkPSM有效緩解了網(wǎng)絡間的滑點問題與流動性割裂。這對維持穩(wěn)定幣在波動時期或高贖回需求下的價格平衡至關(guān)重要。
以下是SparkPSM的詳細運作機制：
儲備金配置：來自Sky的大規(guī)模USDC儲備被注入部署在Base、Arbitrum等支持鏈的PSM合約。
sUSDS贖回USDC：用戶用sUSDS贖回USDC時，PSM銷毀sUSDS并從儲備中釋放等值USDC，匯率根據(jù)Sky跨鏈儲蓄利率預言機確定的SSR累積收益計算（例如1sUSDS=1.05USDC）。
USDC鑄造sUSDS：用戶存入USDC時，PSM按1:1固定比率鑄造新USDS。
所有兌換均按1美元錨定價執(zhí)行，徹底消除滑點并最小化市場波動風險。目前Spark通過PSM在Base鏈上維持超1億美元的USDC/USDS流動性。依托Sky持有的13億美元USDC儲備，Spark計劃將多鏈贖回基礎設施擴展至更多網(wǎng)絡，以支持無縫資金流動并確保USDS錨定穩(wěn)定性，同時助力SLL實現(xiàn)跨鏈流動性配置的規(guī)模擴張。3.2SparkLend：借貸協(xié)議
通過深度整合Sky的架構(gòu)優(yōu)勢，SparkLend打造了一個高度可預測且資本高效的借貸市場。在USDS市場中采用基于SSR的固定利率機制，有效降低了不確定性并支持長期資金規(guī)劃。更重要的是，由于sUSDS作為抵押品時仍持續(xù)產(chǎn)生收益，用戶能夠在最大化資本效率的同時無需犧牲收益回報。
3.3SLL（Spark流動性層）：鏈上資本配置器
3.3.1SLL運作機制
Spark運用這套基礎設施在各類DeFi協(xié)議與資產(chǎn)類型間部署了數(shù)十億美元資金。所有部署完全透明，用戶可通過Spark數(shù)據(jù)中心查看資產(chǎn)配置、SparkLend總鎖倉價值及協(xié)議層級收益等實時信息。
SLL的收入來源高度多元化：既非依賴單一渠道，又能將現(xiàn)實資產(chǎn)的穩(wěn)定收益與DeFi原生高收益策略有機結(jié)合。在RWA領(lǐng)域，Spark為Superstate、Centrifuge、Maple等Tokens化國債產(chǎn)品提供流動性，這些頭寸基于美國政府債券產(chǎn)生可靠收益；在DeFi領(lǐng)域，則與Ethena、Morpho、Aave等協(xié)議合作，通過持有sUSDe等合成生息資產(chǎn)直接敞口，以及經(jīng)Morpho金庫的復雜策略部署，追求更高潛在收益。
SLL集成的核心優(yōu)勢之一是其穩(wěn)定AaveCore市場、Prime市場和Base市場間穩(wěn)定幣借貸利率的能力。當特定市場借貸利率上升時，SLL會動態(tài)再平衡流動性以縮小利率差異。該機制既提升Aave生態(tài)內(nèi)利率的可預測性與穩(wěn)定性，又使Spark能通過主動流動性供給獲取可持續(xù)收益。4.2集成Morpho協(xié)議借貸市場
Spark利用Morpho協(xié)議最大化流動性供給收益。流動性被直接注入MetaMorpho金庫，構(gòu)建多樣化借貸市場。目前約有4億美元USDC和5億美元DAI已存入Spark管理的金庫。
不同于通過Morpho等借貸市場的間接敞口，該策略使Spark能夠直接獲得Ethena的收益分配，無需中介參與。這使得Spark在最大化潛在回報的同時，顯著降低了外部依賴性。截至目前，該策略已產(chǎn)生約150萬美元的累計收益。5、Spark如何構(gòu)建護城河
前文已有所描述，Spark通過SparkLend和SLL構(gòu)建了統(tǒng)一的金融樞紐，解決了傳統(tǒng)銀行和傳統(tǒng)DeFi貨幣市場的局限性。但Spark實現(xiàn)可持續(xù)擴張的競爭護城河來自何處？答案在于其與Sky的深度整合關(guān)系、生息穩(wěn)定幣的競爭優(yōu)勢，以及通過SLL實現(xiàn)的運營效率。5.1基于SSR的低成本資金
在這一快速增長的領(lǐng)域中，Sky的sUSDS在收益分配方面展現(xiàn)出強勁競爭力。根據(jù)Stablewatch數(shù)據(jù)，sUSDS迄今已分配超過8200萬美元收益，在累計支付收益排名中僅次于Ethena的sUSDe。
這一表現(xiàn)背后的關(guān)鍵因素是Sky的利率競爭力。sUSDS提供的年化收益率通常維持在5%至8%區(qū)間，與同期sUSDe平均6%的收益率水平相當。這一具有吸引力的利率持續(xù)推動著sUSDS存款需求，進而優(yōu)化Spark的財務結(jié)構(gòu)。
5.2.1通過sUSDS需求提升資本容量
sUSDS是用戶向SSR存入USDS后獲得的生息Tokens。隨著sUSDS需求增長，更多USDS被存入SSR，促使Sky財政部資產(chǎn)規(guī)模擴大及SDS發(fā)行量增加。財政部擴容后，Sky能為Spark提供更多低成本資金，進一步增強Spark基于SSR的借貸能力。這一基礎使SparkLend能夠提供低于市場水平的借款利率，鞏固其利率競爭優(yōu)勢。
5.2.2通過sUSDS抵押擴大SparkLend需求
SparkLend接受sUSDS作為抵押品，使用戶在保持資產(chǎn)流動性的同時持續(xù)獲取SSR收益。這種收益與流動性的雙重優(yōu)勢，形成了使用SparkLend的強力激勵。
當SparkLend激勵用戶以sUSDS抵押借款，而sUSDS通過SparkLend實現(xiàn)效用時，就形成了相互強化的閉環(huán)。用戶抵押sUSDS的增加推高SparkLend總鎖倉價值，進而擴大協(xié)議借貸容量，使SparkLend能夠發(fā)放更多貸款并創(chuàng)造更多收入。
最終，sUSDS與Spark之間形成的反饋機制構(gòu)建了良性循環(huán)：更多sUSDS存款擴充Spark財政部資產(chǎn)，提升Spark獲取低成本資金的能力，使SparkLend能夠提供更具競爭力的貸款利率、提高資金利用率并增加協(xié)議收入。這些收益回流至SSR后，又能提供更具吸引力的年化收益率，進一步刺激sUSDS需求，完成循環(huán)閉環(huán)。5.3平衡DeFi與傳統(tǒng)金融的高收益與低風險
隨著現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）的Tokens化與加密資產(chǎn)同傳統(tǒng)金融體系的融合，DeFi與TradFi的界限持續(xù)消弭。Spark旨在通過平衡DeFi原生收益與RWA基礎回報，實現(xiàn)高收益與低風險的雙重目標。
5.3.1DeFi原生收益
在貨幣市場領(lǐng)域，Aave已成為重要參與者；而生息穩(wěn)定幣賽道中，Ethena同樣表現(xiàn)強勁。Spark如何競爭？其采取資本配置器驅(qū)動策略，避免直接對抗。
當下DeFi日益呈現(xiàn)"FatDeFi"特征——協(xié)議更注重提升可組合性。Spark通過SLL順應這一趨勢：向Morpho等金庫注入流動性，直接從Ethena等協(xié)議獲取生息資產(chǎn)，并戰(zhàn)略性接入Aave的深度流動性池與龐大用戶群。這種多渠道策略顯著提升了Spark的資本效率。
5.3.2RWA收益
雖然DeFi的開源特性允許代碼被輕松復制，但最堅固的護城河往往來自非程序化優(yōu)勢。Spark與傳統(tǒng)金融的深度結(jié)合正是如此——其他協(xié)議或許能復制技術(shù)架構(gòu)，卻難以復制其收入結(jié)構(gòu)。
Spark的TokenizationGrandPrix計劃即是明證。該計劃標志著DeFi與TradFi融合的重要里程碑：Sky承諾投入20億美元購買最具競爭力的Tokens化美國短期國債產(chǎn)品，最終吸引貝萊德、JanusHenderson、Superstate等39家機構(gòu)提案。SLL擇優(yōu)選購了BUIDL、USTB與JTRSY。
Sky所收購的資產(chǎn)均為低波動性、高流動性的短期美國國債背書產(chǎn)品，且符合歐美證券監(jiān)管要求。這為機構(gòu)資金進入DeFi構(gòu)建了合規(guī)框架，并長期強化USDS的錨定穩(wěn)定性與流動性防御能力。
Spark的核心優(yōu)勢在于通過SLL將DeFi的靈活收益策略與RWA的穩(wěn)定性相融合：一方面通過與外部DeFi協(xié)議互動提升收益，另一方面通過配置美國國債等現(xiàn)實資產(chǎn)降低波動。在此過程中，Spark重新定義了DeFi與傳統(tǒng)金融的關(guān)系——將其視為連續(xù)性的"收益-穩(wěn)定"光譜，而非割裂的兩個領(lǐng)域。6、Spark未來發(fā)展
Spark的發(fā)展方向非常明確：旨在成為DeFi領(lǐng)域最領(lǐng)先的規(guī)模化收益引擎，明確致力于突破傳統(tǒng)銀行業(yè)的低效不透明，以及傳統(tǒng)貨幣市場的規(guī)模局限。
盡管Spark的策略初看未必新穎，但其通過降低資金成本與精準管理生息資產(chǎn)敞口，實現(xiàn)了競爭力利率與穩(wěn)定收益。更重要的是，將SSR提供的大規(guī)模資金與橫跨DeFi/TradFi的資本配置器模式相結(jié)合，形成了難以復制的結(jié)構(gòu)性護城河。隨著資本市場持續(xù)向鏈上遷移，Spark極有可能發(fā)展為鏈上資本樞紐。這一發(fā)展路徑值得持續(xù)關(guān)注。