質(zhì)押、ETF、儲(chǔ)備：Ethereum的估值是否正在被重新定義？
作者：imToken；來(lái)源：X，@imTokenOfficial；編譯：Shaw金色財(cái)經(jīng)
Ethereum正處于一個(gè)罕見的時(shí)刻，多種力量正在匯聚。
鏈上ETH質(zhì)押持續(xù)增長(zhǎng)，形成了可以被視為鏈上“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”的局面。在傳統(tǒng)市場(chǎng)中，現(xiàn)貨ETF已經(jīng)運(yùn)作了一年多，成交量和資金流入量不斷加速，顯示出機(jī)構(gòu)興趣日益濃厚。與此同時(shí)，美國(guó)上市公司越來(lái)越多地將Ethereum納入其儲(chǔ)備資產(chǎn)。
質(zhì)押、ETF和企業(yè)儲(chǔ)備正在相互促進(jìn)，使ETH不再只是一個(gè)簡(jiǎn)單的Tokens，而是一種具有收益、受監(jiān)管的訪問(wèn)權(quán)限和資產(chǎn)負(fù)債表效用的更廣泛的金融資產(chǎn)。
如果說(shuō)Bitcoin是“數(shù)字黃金”，那么Ethereum將成為“全球賬本”，2025年將是其融合的關(guān)鍵時(shí)刻。一、質(zhì)押攀升——Ethereum基礎(chǔ)利率成形
2023年4月的Ethereum上海升級(jí)通過(guò)啟用提款消除了退出障礙，釋放了質(zhì)押的增長(zhǎng)潛力。流動(dòng)性質(zhì)押Tokens（LST）迅速擴(kuò)張，質(zhì)押率不斷攀升。
質(zhì)押的Ethereum已超過(guò)3380萬(wàn)枚，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算約為1400億美元，占總供應(yīng)量的25%以上，而幾年前這一比例僅為約10%。這增強(qiáng)了網(wǎng)絡(luò)安全性，并且從供需角度來(lái)看，增加了ETH的稀缺性。
即便如此，長(zhǎng)期趨勢(shì)依然未變。2024年，美國(guó)國(guó)債收益率仍穩(wěn)定在4%至5%的區(qū)間，這使得Ethereum的質(zhì)押收益率在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整基礎(chǔ)上相對(duì)缺乏吸引力。然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)在2025年開啟降息周期，Ethereum3%至5%的質(zhì)押回報(bào)率重新獲得了相對(duì)吸引力，在某些風(fēng)險(xiǎn)框架下，甚至被歸類為“超額收益”的來(lái)源。
換句話說(shuō)，Ethereum已不再僅僅是一種資產(chǎn)，而是正逐漸演變?yōu)閃eb3金融體系的基礎(chǔ)抵押品。二、ETF成為傳統(tǒng)資本的主要入場(chǎng)通道
2024年5月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）批準(zhǔn)了八只Ethereum現(xiàn)貨ETF的19b-4申請(qǐng)，這些ETF于7月23日開始交易，從而為華爾街搭建了一座受監(jiān)管的橋梁。Ethereum現(xiàn)貨ETF現(xiàn)已上市一年多。
作為合規(guī)的切入點(diǎn)，ETF為機(jī)構(gòu)提供了一種簡(jiǎn)單的方式，使其能夠接觸ETH，同時(shí)減少審計(jì)和會(huì)計(jì)的復(fù)雜性。據(jù)SoSoValue稱，美國(guó)Ethereum現(xiàn)貨ETF目前的凈資產(chǎn)超過(guò)270億美元，約占以太幣市值的5.3%，自推出以來(lái)累計(jì)凈流入124億美元。
市場(chǎng)往往高估短期的新奇性而低估長(zhǎng)期的影響，EthereumETF也是如此：截至2025年5月，其平均日交易量仍保持在較低水平。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2025年8月11日：?jiǎn)稳諆袅魅胧状瓮黄?0億美元。貝萊德的ETHA吸引了6.4億美元，富達(dá)的FETH吸引了2.77億美元——這凸顯了向機(jī)構(gòu)投資者的決定性轉(zhuǎn)變。
ETF不僅作為資本渠道發(fā)揮重要作用，而且作為透明、可審計(jì)的持倉(cāng)，降低了機(jī)構(gòu)投資者采用ETH的門檻。它們還開辟了跨境配置和套利渠道。市場(chǎng)份額也在集中：貝萊德和富達(dá)目前控制著美國(guó)EthereumETF市場(chǎng)約三分之二的份額，這種頭重腳輕的結(jié)構(gòu)可能會(huì)放大流動(dòng)性，并將價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制向更機(jī)構(gòu)化的模式轉(zhuǎn)變。三、ETH出現(xiàn)在美國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上
如果說(shuō)MicroStrategy的Bitcoin策略是Crypto在企業(yè)財(cái)庫(kù)儲(chǔ)備中的里程碑，那么2025年則有望成為ETH的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。越來(lái)越多的美國(guó)上市公司正在將ETH納入其資產(chǎn)負(fù)債表——這并非象征性的舉動(dòng)，而是通過(guò)大規(guī)模的戰(zhàn)略性配置實(shí)現(xiàn)的。
BitMine報(bào)告稱，其Crypto持有量超過(guò)66億美元，較一周前的49億美元增加約17億美元。其中包括152.3萬(wàn)枚ETH（每枚約4326美元）和192枚BTC。
另外，CosmosHealth（納斯達(dá)克股票代碼：COSM）宣布與一家美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者達(dá)成一項(xiàng)最高3億美元的證券購(gòu)買協(xié)議，以啟動(dòng)一項(xiàng)ETH儲(chǔ)備策略，BitGoTrust提供托管和質(zhì)押基礎(chǔ)設(shè)施。
這與ETF投資敞口有著明顯的區(qū)別：ETF提供投資組合敞口，而Ethereum直接納入企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表將ETH確立為一種運(yùn)作資產(chǎn)——用于多元化、跨境結(jié)算以及潛在的員工或研發(fā)激勵(lì)——這表明其效用超越了單純的價(jià)格敞口。總結(jié)
在經(jīng)歷了一波看跌情緒之后，Ethereum的關(guān)鍵敘事正在相互強(qiáng)化：
質(zhì)押收益率提供了類似國(guó)債的利率基準(zhǔn)。
ETF開辟了一條受監(jiān)管的配置渠道。
企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)真正的儲(chǔ)備和支付效用。
這些力量共同作用，正在將Ethereum從一種Tokens轉(zhuǎn)變?yōu)楹诵慕鹑诨A(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。如果說(shuō)Bitcoin是數(shù)字黃金，那么Ethereum正日益成為全球賬本的流動(dòng)性核心。